准备金率再度上调说明了什么？

　　这一次，央行给全国人民送来了一个“大粽子”：端午节前夕，宣布上调存款准备金率1%，达到17.5%。回顾历年来准备金率上调的历史，一次宣布1%似乎也没有多少回。虽然去年开始，加存款准备金率已经成为大家习以为常的“惯例”了，但这一次是在不久前官方和很多重要机构刚说“5月CPI涨幅将下降、经济形势趋于平稳”的情况下调整，而且幅度不小，于是大家心里还是犯嘀咕。

　　是CPI出了问题？照理说来，上调准备金跟CPI没太大关系。央行的公告，上调准本金的原因都是说“为了控制流动性，合理信贷投放之类的”，不会说为了控制通胀的。当然，我们可以理解为：这种说法，更多的是体现其职能划分。央行是政府控制货币供给的部门，总不能在文件里就写上越俎代庖的去管CPI吧。教科书上有写：“央行的四大职能，包括：物价稳定，经济增长，充分就业，贸易平衡。控制通胀也是央行的职能。”按照货币主义的看法，通胀都是货币现象，是流通中的货币太多了。所以调法定肯定也可以起到抑制通胀的作用，毕竟通胀还是比较高的。采用上调法定，而不是加息，对社会总需求的影响小一点，但调控通胀的作用可能同样出色。
　　但又不对，之前无论官方还是各大机构都说5月份CPI会下降那么多，不至于实际情况相差太远。而且再怎么说，CPI是历史数据，准备金率的影响则是“提前量”，考虑到货币供应对CPI的影响滞后性，也决定了不可能用1%专门来针对CPI。而且，上个月调是在CPI公布后，这次却没有。

　　那是信贷又要反弹？上调准备金，根源是冻结流动性。根据货币供应=基础货币*货币乘数，调准备金主要是降低货币乘数，以达到降低M2增速的目的。倒推回去，央行在假期上调准备金，说明：一、五月份的M2增速比较高，估计比四月份的增速高1-2个百分点，达到17-18.5%左右。二、信贷增长和投资数据仍然高位运行，央行上调准备金也能控制银行的信贷扩张能力，进而影响社会总体的投资需求，达到实行从紧货币政策的目的。三、上调准备金率后，加息的空间进一步压缩，如果CPI如市场预期降低到7.5%左右，那基本可以肯定今年不会加息了。
　　但似乎目前找不到太多信贷反弹的依据。而且正如上面第一段的逻辑：此前的十几次准备金率上调对信贷的控制影响尚未有一个明确的统计，在没有确切的数据支持下，一次调1%显然过犹不及了。实际上，银行已经很困难了。年初央行规定了信贷投放的季度比例，银行还是不敢压红线的。最近几次，每一次上调准备金率，我就问在银行的同学的想法，他们是一次比一次沮丧，觉得这日子没法过了。考虑到目前也不是固定资产投资的旺季，股市和楼市也都还处于低迷，说上调准备金率针对信贷，有些不合情理。

　　无论如何，CPI数据和M2/信贷数据上半月将陆续出台，届时以上疑问会有一个解答。

　　那么，是因为热钱？最近国际局势确实很紧张，越南那边情况似乎相当危急。而人民币上周也创了新高，有加速升值之势。外汇储备增加这么厉害，央行被动投放货币，要控制投放的流动性，近期加息投鼠忌器，也只能上调准备金率了。
　　不过也不对，控制热钱，怎么也好像也轮不到用准备金率这么拐弯抹角吧。两者就不是一个系统和性质的概念。说为了控制热钱，很牵强。

　　那是不是可以把思路掉转过来想，这次这么大动作，其实是为了鸣金收兵？——在经济过热和信贷膨胀形势趋缓、中国经济增长将出现趋势性转折的临界点上，货币政策将进入到新的阶段，一次搞大点，接下来就不动作，下半年不再动准备金率了？
　　肯定不是。如果形势在往好的方向发展，央行可以来个好上加好，但调两次，就存在超调的风险了。只能说是，央行经过了充分的认证，调1个点肯定不会存在超调风险，央行才会这么做。

　　央行最近两次上调准备金都很紧促，时间上来看，明显不是经过充分准备的，更像是不得不出台的情况下勉强推出，看来央行很紧张。所以，即使我们暂时找不到答案，但有一点是无疑的：货币政策又动作了，动作还很大，说明我们要考虑的，不是经济形势有没有问题——现在的问题是：形势有多么严重？或许还有些应该关注的数据？反正，肯定是很多数据超级不乐观。
　　那么，对近期市场抱有乐观期待的人们，一定要小心了。所谓“最应该恐慌的是恐慌本身”，而造成恐慌的，则不是情况有多严重，而是“不知道情况会有多严重”。