● 97只运作满三年的偏股型开放式基金三年算术平均年化回报率为40.56%，  高于沪深300指数的36.87%，基金整体跑赢大盘
  ● 40只股票型基金算术平均年化回报率为40.59%，57只混合型基金的算术平均年化回报率为40.55%，二者差异微乎其微
  ● 多数年度明星基金的长期表现并不尽如人意，短期绩效评估的参考价值有限，投资者应当从更长期的排名中寻找优质基金

冠军轮流做  基金业绩稳定性差

● 赵  迪

    一直以来，我们对年轻的中国基金行业给予了深切的关注。尽管基金行业在发展中不断暴露出各种各样的问题，但我们始终没有丧失信心。甚至在今年基金全行业出现资产规模缩水的背景之下，我们依旧认为，阶段性的拐点不会改变基金行业长期向好的态势。
    基金研究界普遍认为，当前基金评价存在过度重视短期业绩而忽略长期业绩的现象。这是不利于基金行业的健康发展的。我们发现，在过去的三年间，绝大多数偏股型基金战胜了市场。但是，基金业绩的稳定性并不强，对于明星基金而言，保持领先位置往往成为一种奢望。

年化回报率40%  偏股型基金三年整体跑赢大盘
    为了能够更好的衡量在一个更长时期中基金的业绩表现，我们统计了运作满三年的97只偏股型开放式基金的业绩（2005年8月15日前成立）。数据显示，97只偏股型基金三年算术平均年化回报率为40.56%，高于沪深300指数的36.87%，表明基金整体跑赢大盘（表1），平均每年跑赢大盘近4个百分点，如果这样的成绩能够保持下去，应该说还是不错的。

表1：近三年偏股型开放基金平均回报率与沪深300指数涨幅对比

（2005年8月15日-2008年8月15日）

数据来源：易天富基金投资分析决策系统

    具体来看，65只基金跑赢沪深300指数，占样本总数的67%；32只基金跑输沪深300指数，占33%。其中，华夏大盘精选、华夏红利、上投摩根优势排名居于前三位（表2）；富兰克林国海中国收益、申万巴黎盛利强化配置、摩根士丹
利华鑫基础行业则垫底后三位（表3）。

表2：近三年投资回报率最高的10只偏股型基金

（2005年8月15日-2008年8月15日）

数据来源：易天富基金投资分析决策系统

表3：近三年投资回报率最低的10只偏股型基金

（2005年8月15日-2008年8月15日）

数据来源：易天富基金投资分析决策系统

混合型基金两级分化  择时能力考验基金管理人
    财经媒体习惯于将偏股型基金的业绩直接与股票指数对比来衡量基金的绩效。更为专业的基金研究机构往往认为，这样的比较是不科学的。因为股票型基金和混合型基金的仓位要求存在较大的差异，因此直接将两类基金的收益率与股票指数进行对比，在不同的环境中往往会高估或低估基金的投资管理绩效。
    但是笔者认为，从本质上看，混合型基金与股票型基金在仓位要求上的差异赋予了混合型基金更大的择时操作权限。因此，直接比较两种类型基金的收益率差异是有意义的，它能够从另一个角度反映出择时操作在基金投资管理中的效果和作用。
    当比较时段拉到足够长期的时候，我们发现因为择时操作导致的业绩差异已经不再明显。在前面提到的97只运作满一年的偏股型基金中，包括了40只股票型基金和39只混合型基金。数据显示，40只股票型基金的算术平均年化回报率为40.59%，57只混合型基金的算术平均年化回报率为40.55%，二者的差