两大要素观察14只银行股:并非处于被低估区域
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银国宏认为，当前的经济周期已经处于明显的下行通道之中，银行业绩对经济周期下行的反应非常敏感。尽管银行股依靠中报预增走出一波火热行情，但投资者要清楚，银行对于经济周期的反应是滞后的。“业绩预增的确是一个相对明确的信息，显示上半年银行业只是受到紧缩政策的影响，但是贷款规模增长还是很快，紧缩政策在贷款规模上的体现是非常局部的。” 银国宏表示，在经济周期下行通道中，银行股投资主要看两大要素：一是银行的收入结构，哪些银行在收入结构上比较有抗风险能力；另外一个就是看估值，要看银行股的估值是否足够便宜，并已经释放掉一部分经济周期下行的影响。 经济下行重看收入结构 民生、招行、兴业非利息贡献大 银国宏认为，看银行的投资价值，首要看银行的收入结构，或者利润结构。因为接下来，明显是经济周期进入下行通道。在利润结构上，哪家银行能够抵抗经济周期下行压力，哪家银行就有竞争优势。经济下行情况下，银行的净利息收入会发生变化，如果“活期存款定期化”的现象进一步蔓延，银行的收入结构会发生较大变化。从银行一季报看，相比于去年底，银行活期存款率均有所下降。 目前国内银行主要收入来源以利息差收入为主，从中报预增情况来看，银行净利差收入在上半年扩大明显，但是面临下半年的不确定性。“要关注银行贷款的行业分布。如果贷款的行业分布和宏观经济危机行业重合，银行不良贷款增幅就大。比如说房地产、钢铁、有色金属等周期性行业。如果贷款集中在周期性不明显的消费行业，经济周期下行对其影响就会小一些。” 银行利润结构的另外一个指标为非利息净收入占比，从今年第一季度10家非国有上市股份制银行该项指标看，由高到低分别是，宁波银行(002142.SZ)17.43%、民生银行(600016.SH)13.88%、招商银行(600036.SH)13.41%、兴业银行(601166.SH)13.07%、南京银行(601009.SH)11.75%、深发展(00000. SZ)11.48%、北京银行(601169.SH)8.81%、中信银行(601998)7.17%、浦发银行(600000.SH)5.55%以及华夏银行(600015)5.34%。其中宁波银行的非利息净收入占比为17.43%，较去年底的7.98%大幅提高，而同比去年一季度提高了11.1个百分点。但宁波银行这部分收入有暂时性特征，源于其出售了大红鹰股权的一次性收入；南京银行该项指标提升较快，主要因为公允价值变动带来净收益，此部分收益的波动性也较大。因此，非利息净收入占比排名前三位的是民生、招行、兴业。 招行收入结构较好但估值偏高 南京银行市净率最低2.11倍 “不管基本面好与坏，最后从市场角度来说，还是要看估值，估值必须要足够便宜。”银国宏认为，收入结构比较好的银行，现在的估值还是有些偏高，比如招商银行。 每个行业都有自身的定位标准。对于银行业来说，银国宏认为，当资本市场进入到一个相对信心不足的状态中时，一定不能用“市盈率”来评判银行。上市银行一定是用“市净率”来看，这是从估值上看银行股最重要的一点。全球银行的市净率水平基本分布在2-4倍之间，目前我国14家上市银行平均市净率在2.9倍左右，这表示银行股进入到一个比较合理的价值区域。“但并非处于被低估的区域，只可以说初步具有投资价值了。” 从10家非国有上市股份制银行的市净率水平来看，投资价值呼声较高的招行已经“很贵”。在当前市净率排名中，招行以4.72倍高居榜首，成为最贵的银行股；其次为浦发银行的4.27倍——这两家银行的A股市净率都超出全球银行市净率平均合理水平。但银国宏的语气中透露出的信息是，招行和浦发的业务和收入结构处于领先地位。这其中是否存在“贵有贵的道理”？ 除了以上两家4倍以上市净率的银行股外，有6家银行股处于3倍市净率区间：宁波银行3.63倍、深发展3.62倍、兴业银行3.23倍、中信银行3.16倍、华夏银行3.14倍、北京银行3.06倍。此外，有包括中信银行2.58倍、民生银行2.41倍、南京银行2.11倍落在2倍市净率区间。 不能仅用成长性指标分析小银行 下半年主要关注经济下滑风险 外界普遍认为中小银行具备更好的成长性，因而有较大的业务扩张空间，因此10家非国有上市股份制银行中的北京银行、宁波银行、南京银行当其估值较低时，它们的投资价值也受到关注。对此，银国宏有着不同的看法。 “从理论上讲，小银行的扩张性要强于大中型银行，小银行可以向全国范围扩张，比如南京银行，理论上它可以向全国30多个省市自治区，甚至全世界扩张。但是这种可能性有多大，或者它扩张成功的可能性有多高是需要思考的。所以，不能仅用成长性指标来分析银行。”银国宏表示，通常来讲，比如工商银行在其他地区再设置一个点，其边际成本和其所获得的收益一定是南京银行不能比拟的，所以不能说银行规模小就说明其成长空间大。 在这一轮熊市下跌中，北京银行、宁波银行、南京银行相对跌幅要小于其他银行，这其中是否具有投资价值？银国宏认为，不能用跌幅或者主观因素来判断银行的成长性或者投资价值，银行的评判还是应该参照各类“指标”去筛选，首先要建立评价体系，将各项指标套入进去筛选，可能最后筛选出来的是招行、浦发、中信等银行。 银国宏最后建议，下半年银行业主要关注经济下滑风险和资本市场变化等多重因素，关注银行业绩增长的持续性、银行收入结构抗风险能力、从紧货币政策、资本市场资金回流对银行传统业务收入的影响，以及银行不良贷款的动向。 银行股机会与风险： 银行股踯躅 奥运股成“冒险乐园” 银行风险主要在宏观经济 基本面没到最坏时刻 摩根大通：银行股已经被低估 存贷比迫近警戒线 部分银行虚增存款重抬头 评论： 叶檀：银行漂亮的半年报 只是一剂安慰剂吗？ |
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